WCG MARKETS:通胀之下，如何调整贵金属的投资逻辑？

贵金属的核心投资逻辑就是避险，但是风险多种多样，贵金属究竟规避的是什么风险？贵金属规避的风险主要是恶性通胀风险、信用风险和流动性风险。

第一，对冲恶性通胀风险。在大多数人的认知中，通货膨胀幷不是好事，事实上，温和通胀往往代表经济健康。实际上真正令人担心的是“恶性通货膨胀”，也就是通胀脱离了央行的控制，其增长水平超过了经济的增长水平，最终吞噬了经济发展的成果。在这种情形下，货币贬值，失去竞争力，而流通性最好的就是贵金属资产。所谓乱世藏黄金就是这个原因。

第二，对冲信用风险。对于信用风险来说，更多考量的是国家信用风险。当今世界，各国政府以国家信用为基础发行法定货币（法币），幷以此构建了复杂的金融系统。但是一旦金融系统出现动荡，导致国家信用以及法币遭受质疑或者破产时，贵金属作为历史上货币的等价物，会发挥关键作用，可以作为最终等价物代替货币工作。一旦我们开始质疑手中货币的信用，贵金属也就出现了它的投资价值。

第三，对冲流动性风险。次贷危机的经验告诉我们，在危机中股市、商品、债券这三者均出现大跌，此时贵金属的货币替代属性又一次得到了体现。因为贵金属能够通过快速抛售获取流动性现金。而一旦流动性风险结束，空头回补，又会推升贵金属价格。

以上三种风险往往会在危机爆发时同时或者先后出现，一旦这种避险意识得到一致性预期，贵金属价格就会快速上涨。另一方面，由于贵金属产能限制，供应无法及时匹配需求，就会造成不断的正反馈，避险需求越大，越买不到，价格越高，买入的人也越多。因此贵金属往往会在短时间内出现极端趋势行情。

当危机逐步解决，经济开始复苏时，市场的避险需求减弱，同时前期因为价格高涨而引发的供应端扩产的产能逐步释放，又逐步形成负反馈，引发贵金属下跌。因此，从长逻辑看，我们投资贵金属需要关注全球主要经济体的经济状况，提前判断危机的爆发与解决，核心指标是主要经济体国债长短利差与信用利差的变化。从中短线的交易逻辑看，更多关注市场真实的利率水平，也就是名义利率减去通胀，这个指标是贵金属最重要的锚，直接反应了通胀与经济增长的关系。

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